上周五，上海醫(yī)藥發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入923.99億元，同比增18.21%。成為醫(yī)藥行業(yè)上市公司中營(yíng)收額最高的公司。截至上周五，已發(fā)布年報(bào)的醫(yī)藥行業(yè)上市公司中，營(yíng)業(yè)收入超百億元的共有7家，分別是上海醫(yī)藥、國(guó)藥一致、華東醫(yī)藥、白云山、哈藥股份、復(fù)星醫(yī)藥、國(guó)藥股份。上海醫(yī)藥的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)與其他6家上市公司去年?duì)I收總和相當(dāng)，但市值卻屈居第五。究其原因，國(guó)有藥企盈利能力較弱，嚴(yán)重制約公司估值。

 

　　盈利增幅落后

　　在已經(jīng)發(fā)布2014年年報(bào)的醫(yī)藥行業(yè)上市公司中，無(wú)論從營(yíng)業(yè)收入，還是從公司市值來(lái)看，上海醫(yī)藥都可以稱得上是巨無(wú)霸。截至上周五收盤，以收盤價(jià)22.52元/股計(jì)算，上海醫(yī)藥總市值為548.35億元，在全部近200家醫(yī)藥行業(yè)上市公司中排名第五。

　　排在上海醫(yī)藥前面的4家公司分別是上海萊士765.90億元、云南白藥692.53億元、恒瑞醫(yī)藥669.43億元、復(fù)興醫(yī)藥555.71億元。其中，上海萊士、恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥均為民營(yíng)上市公司。具體分析，這些大公司之所以能夠成為醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，主要靠頻繁并購(gòu)、研發(fā)投入大，經(jīng)營(yíng)效率高，并且盈利能力明顯領(lǐng)先。

　　復(fù)興醫(yī)藥2014年?duì)I業(yè)收入120.25億元，同比增幅20.30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.13億元，同比增幅33.51%。上海萊士2014年?duì)I業(yè)收入13.19億元，同比增幅為165.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.11億元，同比增255.27%。

　　上海醫(yī)藥2014年?duì)I收為923.99億元，同比增18.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為25.91億元，同比增17.06%。很明顯，公司盈利增幅遜色于復(fù)興醫(yī)藥和上海萊士。雖然同屬于醫(yī)藥行業(yè)不同領(lǐng)域，產(chǎn)品毛利率存在差異，但就公司自身的發(fā)展來(lái)說(shuō)可謂不進(jìn)則退。

　　進(jìn)入2015年，國(guó)資改革大幕徐徐拉開，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和地方國(guó)資委旗下上市公司摩拳擦掌。今年2月，上海發(fā)改委印發(fā)2015年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革工作要點(diǎn)，將以推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)、醫(yī)藥分開改革、人事薪酬分配制度改革等為重點(diǎn)，深入推進(jìn)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)。上海醫(yī)藥被認(rèn)為是最大受益者。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，上海醫(yī)藥的大股東為上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司，實(shí)際控制人為上海市國(guó)資委。公司進(jìn)行激勵(lì)機(jī)制改革，并向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，均有利于打開成長(zhǎng)空間。

　　同為國(guó)資背景的白云山近日發(fā)布2014年業(yè)績(jī)報(bào)告。白云山2014年?duì)I業(yè)收入為187.99億元，同比增6.79%。歸屬本公司股東的凈利潤(rùn)為11.92億元，同比增21.68%。作為廣藥集團(tuán)旗下唯一一個(gè)上市平臺(tái)，白云山為自己樹立了一個(gè)宏偉的目標(biāo)—向千億市值邁進(jìn)。

　　今年年初，白云山公布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，宣告白云山“百億融資，千億市值”戰(zhàn)略正式啟動(dòng)。百億規(guī)模創(chuàng)A股醫(yī)藥行業(yè)定向增發(fā)融資規(guī)模之最。公司同步實(shí)施員工持股計(jì)劃，并引入馬云旗下的云鋒投資等戰(zhàn)略投資者。

　　截至上周五收盤，白云山的最新市值為417.82億元，距離千億俱樂部尚有較大距離。總的來(lái)說(shuō)，上海醫(yī)藥與白云山的盈利能力有待提高，如此才能對(duì)增加公司市值有所幫助。

 

　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尚存

　　從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，具有國(guó)資背景的上市公司均受到不同程度的關(guān)注。上周關(guān)注度較高的醫(yī)藥類上市公司有國(guó)藥一致和國(guó)藥股份，這兩家公司同屬國(guó)藥控股有限公司。

　　今年2月，國(guó)藥一致與國(guó)藥股份同時(shí)被納入國(guó)藥集團(tuán)發(fā)展混合所有制的首批試點(diǎn)范圍。根據(jù)年報(bào)，國(guó)藥一致2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.50億元，同比增12.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.52億元，同比增25.36%。 國(guó)藥股份2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.38億元，同比增14.45%，凈利潤(rùn)4.83億元，同比增17.29%。兩家公司的盈利增幅同樣明顯低于復(fù)興醫(yī)藥與上海萊士。

　　為提高盈利能力，近期大股東國(guó)藥控股承諾，將于2016年3月前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開空間。

　　對(duì)于這兩家公司混改的前景，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，改革能夠大幅提高公司盈利能力，并解決阻礙公司發(fā)展的多個(gè)問題。中信建投認(rèn)為，國(guó)藥股份有望借本次混改試點(diǎn)掃清發(fā)展障礙，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)整合解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司未來(lái)零售分銷業(yè)務(wù)較為樂觀。

　　申萬(wàn)宏源對(duì)國(guó)藥一致的分析認(rèn)為，近日公司控股股東獲得國(guó)資委批準(zhǔn)的混合所有制改革首批試點(diǎn)資質(zhì)，公司有望完善激勵(lì)政策，提高運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步促進(jìn)工商業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)。

　　同樣面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的還有哈藥股份。哈藥股份曾在今年2月公告稱，擬以持有的醫(yī)藥公司98.5%的股權(quán)與三精制藥(600829,股吧)全部醫(yī)藥工業(yè)類資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行置換，置出資產(chǎn)與置入資產(chǎn)作價(jià)差額由公司以現(xiàn)金等方式補(bǔ)足。根據(jù)交易方案，哈藥股份和三精制藥分別成為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩個(gè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的整合，一個(gè)主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)，一個(gè)主要負(fù)責(zé)銷售流通，集團(tuán)公司的整體戰(zhàn)略解決了兩個(gè)上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　醫(yī)藥行業(yè)屬競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，上市公司如果存在業(yè)務(wù)單一化、產(chǎn)業(yè)鏈不完整、激勵(lì)機(jī)制落后等問題，盈利能力便大大落后。縱觀近5年醫(yī)藥類上市公司中擴(kuò)張速度最快的幾家公司，它們崛起的路線不同，但目標(biāo)一致，即快速做大占領(lǐng)市場(chǎng)。上海萊士去年收購(gòu)?fù)�路生物，使得公司采漿規(guī)模躍居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位，牢牢把持著國(guó)內(nèi)血液制品的頭把交椅。復(fù)星醫(yī)藥近幾年通過(guò)持續(xù)收購(gòu)?fù)�領(lǐng)域公司實(shí)現(xiàn)急速擴(kuò)張，藥品研發(fā)與醫(yī)療服務(wù)同步增長(zhǎng)。以抗腫瘤藥物為主營(yíng)的恒瑞醫(yī)藥則是連續(xù)多年加大對(duì)生物藥研發(fā)布局，始終走在國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域的前列，市場(chǎng)份額只增不減。

　　從近期發(fā)布的醫(yī)藥行業(yè)年報(bào)看，險(xiǎn)資持股比例為3年來(lái)最高，從券商分析結(jié)果看，對(duì)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的前景謹(jǐn)慎樂觀。在競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化的醫(yī)藥領(lǐng)域，上市公司中誰(shuí)能輕裝上陣，便會(huì)遙遙領(lǐng)先。